经济日报：告别“打新”不败神话

新股上市首日破发接二连三，投资者惊呼：闭眼打新股，稳赚不赔已不再。我们该如何看待破发现象？

有观点认为，首日破发，说明发行价并不被市场资金所接受。长期以来，我国股市新股发行存在“三高病”：即高发行价、高市盈率、高额超募资金，如今万不可走回头路。

另一种观点认为，首日破发体现了注册制要求下的“市场化定价”原则，打破“打新”稳赚的思维定式，促使新股收益的理性回归。超募是个伪命题。市场化定价下，发行价的多少应该取决于公司价值，而与计划募集多少钱没任何关系。

这两种观点，都有一定的合理性，但都不全面。对于新股破发，需要辩证理性看待。在注册制改革持续深化的背景下，市场定价功能凸显，新股收益趋于理性，“打新”不败神话破灭，会促使新股真正回归价值投资本源，也是统筹一二级市场适度平衡之举。

注册制是新事物，新股如何定价，也在探索中。事实上，证监会出台“询价新规”之前，原本询价制度下机构往往抱团压价，导致“炒新”一时爽之后一地鸡毛。询价新规落地后，IPO发行定价更趋市场化，使新股定价权由原本的买方市场向卖方市场转移，企业募资额不足的现象得到有效缓解，但遇上市场低迷期，叠加投资者预期不好，又会出现新股上市破发现象。

应该说，这些都是注册制下探索相关改革的正常过程。有效的市场定价机制，一定是存在波动率的，要大胆试，允许科创板、创业板的新股上市波动性比主板更大。投资是有风险的，高风险就有可能高收益，这才是市场的基本原则。如果一级市场都是挣大钱，打新股稳赚不赔，就不符合投资基本原则。从全球视野看，美股和港股市场上，新股首日破发占到30%，这是一个正常比例。就像过去机构抱团压价不可持续一样，相信目前新股发行价走高现象也将受市场规律约束。

当然，如果大批量的新股上市首日出现过度上涨或过度下跌，就需要做好调研，完善相关制度设计。对于监管来讲，既要有专业自信，也要及时观察市场，在市场失灵的时候，相机完善相关制度设计。与此同时，还不能干扰市场，须知对市场限制越多，越可能创造更多结构性的套利机会。监管主要职责是保证市场的公正、公平、公开。注册制下，监管不干预发行价格，但必须监管发行程序是否公开公正；监督检查询价程序是否存在操纵价格和影响市场化定价的因素。对新股发行过程中故意哄抬发行价格、虚假陈述或者违规信息披露的各种违规行为“严监管”“零容忍”。

同时，高价发行的公司和承销商也有必要对公众投资者解释原因和理由。中介机构要摒弃轻研究重博弈的定价思维，使收益分配回归对实体企业的研究能力。

对于投资者而言，也应认识到，注册制背景下科创板、创业板的新股发行，出现一股一价、一股一市盈率现象是非常正常的。由于相关企业隶属不同行业，受到的关注度不同，甚至发行时市场情绪不同，新股发行市盈率都会有较大差异。所以，赚取一二级价差不再是无风险收益。与中签率相比，投资者对公司的研究和甄别能力将更加重要。

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